鱼跃医疗——国产家用医疗器械龙头贯众属

鱼跃医疗——国产家用医疗器械龙头

核心逻辑

1、品牌知名度高，导流能力和定价能力强。

公司是国内家用医疗器械龙头企业，鱼跃品牌知名度高，是中国前十大医疗器械品牌，消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品，在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售，品牌导流能力强，预计2018年电商收入达到13亿，保持约50%的复合增长，高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场，区别于主打中低端市场的其他国产品牌，定价能力更强，终端售价一般要高20-30%以上。

2、弥散式制氧机高速放量，呼吸机进口替代空间大。

中国慢阻肺患者超过1亿人，按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台，2018年销量仅100万台，还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%，2018年收入接近9亿，未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区推广，估计2018年0.5亿收入，2019-20年有望保持翻倍增长。中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿，按照5%渗透率测算，呼吸机峰值保有量不低于500万台，2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场，市占率超过80%，鱼跃从2015年开始推广制氧机，产品性能达到进口水平但价格低一半，将逐步实现进口替代，有望保持50%左右高速放量。

3、康复护理产品行业成长潜力巨大，产能瓶颈林生紫堇逐步解除。

电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低，市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强，产品知名度高，估计2018年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右，超过欧姆龙成为第一品牌，未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌，2018年收入估计将达到1.9亿，随着2019年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。

4、医用临床持续外延扩张，并购整合能力强，2019年产能瓶颈将解除。

公司通过并购持续拓展医用临床产品线，已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品，未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强，上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%，中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除，增速有望进一步提升。

业务分析

1、公司主营业务概况

鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司目前的核心业务，也是目前公司主要业绩来源。公司产品主要集中在呼吸供氧、康复护理、医疗急救、手术器械、中医器械、护理类耗材、药用贴膏及高分子卫生辅料及提供医院消毒感染控制解决方案等领域。

2、主业收入情况

公司营业收入增长较快，整体经营稳健，经营质量稳步提升，资产、经营和财务状况表现良好，在去年上半年完成了当年度三分之二业绩的巨大基数上，公司报告期内营业总收入22.23亿元，同比增长19.44%，营业利润5.61亿元，同比增长20.74%，归属于上市公司股东净利润4.70亿元，同比增长18.04%。

竞争力分析

1、品牌优势

公司目前拥有鱼跃、华佗、金钟、安尔碘、洁芙柔、普美康等几大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机等家用器械产品，经过多年的努力，鱼跃品牌深入人心，随着鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，公司品牌价值和品牌优势显著提升；华佗品牌主要用于针灸针等中医器械，华佗品牌历史悠久，2011年被商务部认定为中华老字号，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者，这是中医药领域的首个ISO标准，也系我国起草的首个医疗器械产品ISO国际标准。金钟品牌，主要用于医用手术器械产品，金钟品牌具有80多年的悠久历史，是上海市著名商标，在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力。安尔碘、洁芙柔所属全资子公司上海中优，已成为国内医院感染和控制领域的第一品牌，安尔碘更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。普美康所属德国子公司MetraxGmbH，Prime狼毒疙瘩dic在医疗急救领域拥有40余年的经验，在全球医疗急救行业具备较高的知名度。

2、营销平台优势

随着鱼跃的发展壮大，公司推行―强化终端、平衡渠道‖的营销模式，重视营销终端及患者管理，家用医疗体系和临床医疗体系营销平台服务和专业化凸显。家用医疗体系，公司拥有500多人的营销团队，1个全球客户服务中心，8疏刺茄个区域服务中心和100多个售后服务网点，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，且各旗舰店营销推广均存于行业领先地位。报告期内，公司医院临床营销平台不断完善融合，护理类耗材、手术器械、中医器械、急救器械及消毒产品几大领域的销售团队共同构建鱼跃的医院临床营销平台。线上线下、院内院外营销体系的不断完善，让鱼跃的平台要素更加健全。

3、自主创新优势

鱼跃医疗历来重视对研发投入，上市以来研发支出快速增长，研发体系和研发团队建设不断健全。经过多年发展，公司拥有了一批敢于创新、勇于创造的年轻团队。截止报告期末，公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、丹阳设立有研发中心，几大研发中心相互分工，共享资源，开发了弥散式制氧机、医用电子血压计日本绵马、睡眠呼吸机、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等大批新产品。持续的研发创新，为公司长期稳定发展提供原动力。

　财务分析

自有产品+外延并购推动公司业务持续快速扩张。2013-2017年期间收入和扣非后归母净利润如何增速分别为26%和22%。2017年公司进行渠道调整加大销售推广力度导致利润增速下降，2018年单季度增速持续提升。公司目前已经形成康复护理、医用供氧、医用临床三大系列产品的综合性发展。2017年三大系列产品的收入占比分别为37%、29%、33%，毛利占比分别为29%、36%、35%。

总结

公司副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长，2018年接手线下销售，增速从过去2年的个位数提升至15%左右，血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在2019年解除，增速有望提升，鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强，核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口，超出竞品30%以上。随着国内收入的增长，对家用的医疗器械需求有望保持持续增长，公司作为行业龙头，将充分受益于国内市场的增长，建议关注。

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